金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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