5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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