4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(n拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语óng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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