文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）小舞去掉所有衣服是什么样子的g>。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3小舞去掉所有衣服是什么样子的月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃小舞去掉所有衣服是什么样子的料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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