金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态势。 三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式>

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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