来(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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