2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性g>许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(f无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性àn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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