金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)香港区号是多少我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)香港区号是多少业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持(ch香港区号是多少í)续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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