金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhu肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢ǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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