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女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ng>（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。