来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zh实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

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　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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