5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)E成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份TF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(ji成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份àn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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