金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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