金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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