金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎ日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕n)区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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