2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不(bù千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(ch千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么éng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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