金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dà唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥n)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhān唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥g)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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