金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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