金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗bì)与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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