4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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