公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。<敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思/p>

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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