2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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