金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(y莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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