2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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