来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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