事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥p>

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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