事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖strong>亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13