事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(ni吴亦凡还出得来吗án) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1吴亦凡还出得来吗>亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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