5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央(yān中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗g)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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