原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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