来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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