2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2妥否的意思是什么，妥否的用法023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机妥否的意思是什么，妥否的用法器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，妥否的意思是什么，妥否的用法之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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