2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)香港区号是多少高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú香港区号是多少)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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