核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢(huī)复(fù)的不(bù)确定性(xìng)下，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为投资者提供不错的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股票(piào)并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的(de)股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股(gǔ)利收(shōu)入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观经济的(de)角(jiǎo)度(dù)来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍然有较大的(de)不确(què)定性；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目(mù)前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行板(bǎn)块为(wèi)代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相对(duì)不错的收(shōu)益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益(yì)就需(xū)要满足以下几个(gè)条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯(guàn)较(jiào)高而(ér)且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就是行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估(gū)值低(dī)，因(yīn)此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一(yī)定的成长性(xìng)，股价(jià)有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条件：1）上市银行(xíng)过俄罗斯乌克兰什么时候结束战争去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份(fèn)行俄罗斯乌克兰什么时候结束战争和城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集(jí)中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度(dù)农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企稳(wěn)，而中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历(lì)史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全(quán)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争边(biān)际(jì)和(hé)性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且(qiě)稳(wěn)定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特(tè)估(gū)后有比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例(lì)和今(jīn)年以来(lái)的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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