私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了(le)私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(z此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ī)产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套(tào)利(lì)空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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