4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约384昆明市属于几线城市，云南最好三个城市万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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