金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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