文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(苏州区号是多少zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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