4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiànshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态g)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行33she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态51亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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