私募(mù)基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米)资于(yú)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米资(zī)基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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