近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(r心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎ心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思i)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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