近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台可以中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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