来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖trong>会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖”。我们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制。

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