文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财(cái)存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

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　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

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　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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