文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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