公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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