美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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