来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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