2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金拙荆是什么意思，拙荆是什么意思属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）拙荆是什么意思，拙荆是什么意思对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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