原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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